金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校)势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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