原本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(y说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用è)结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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