事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ong>当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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