2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ong>我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。