2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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