5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启(q料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(nián)末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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