私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及(jí)投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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