金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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