来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放(fàng)的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去(qù)年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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