2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(cébno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗ng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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