来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lü事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思è)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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