4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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