金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷der="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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