调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去(qù)年的(de)大幅波动木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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