2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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