《基金经理投(tóu)资(zī)笔记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济周(zhōu)期拐点 实现财(cái)富管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基(jī)金经理

　　乱云飞渡(dù)仍(réng)从容

　　上(shàng)期分享中（查(chá)看(kàn)原文(wén)），我们提出(chū)了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是(shì)市场(chǎng)进入了战略相持阶段(duàn)，进攻和防守的理(lǐ)由都(dōu)不是非常清晰。周末中央发布长期(qī)的产业政策，基调是(shì)清晰的，但(dàn)那(nà)是诗和(hé)远方，是战略性的(de)布(bù)局(jú)，很多投资者更(gèng)喜欢(huān)战术性的机会(huì)。伯克(kè)希尔(ěr)哈撒(sā)韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的(de)老(lǎo)家奥巴哈举行，吸(xī)引(yǐn)了全球(qiú)投资者的目光，投资(zī)者总(zǒng)希望可以从中寻找到(dào)投(tóu)资的秘诀，价(jià)值投资的道虽相同，但法、术、器(qì)是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希(xī)尔(ěr)决策(cè)者(zhě)对宏(hóng)观环境的担忧，对(duì)数字技术的批判，很多与会者收获的可能不是清晰的思路(lù)，而是在迷宫中又多走了(le)一圈(quān)。

　　一(yī)、市场(chǎng)陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说法，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由是根据惯例，银行保险等利(lì)好兑现后往(wǎng)往(wǎng)是市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投资历来是有季节性的，但(dàn)这未必(bì)是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市(shì)场(chǎng)在新的政策基调(diào)下开(kāi)始全面(miàn)大(dà)反攻。我们(men)需(xū)要因时(shí)而变(biàn)，投(tóu)资(zī)者需要考虑到当(dāng)前的市场背(bèi)景已经和之前有(yǒu)很大的不同。当前(qián)市场进入战(zhàn)略僵持阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由(yóu)是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要问题很难用(yòng)清晰的事(shì)实来(lái)验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋定(dìng)而(ér)后动(dòng)，因此(cǐ)开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地(dì)方在哪(nǎ)里呢(ne)？

　　第一，从内部(bù)看(kàn)，市场已经提(tí)前交(jiāo)易了政策的方向，而(ér)且(qiě)今年(nián)国(guó)内的政策本身也不是大开(kāi)大(dà)合。新出台的政策(cè)更多地在落实(shí)上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从(cóng)外部看，美联储依然在通(tōng)胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据和增(zēng)长数据传递(dì)的(de)混乱(luàn)信息中纠(jiū)结(jié)。

　　第三，从(cóng)投(tóu)资主线(xiàn)看，数字(zì)经济和中特估(gū)依然既有政策(cè)、也有业绩(jì)或(huò)者有未(wèi)来(lái)预期的业绩改善(shàn)，但短(duǎn)期游戏(xì)、传媒、中(zhōng)特估与其他(tā)板块分化较为极(jí)致(zhì)，也是不争的事实。除了这两条主线外(wài)，金(jīn)融、消费和公用(yòng)事业有反弹(dàn)，但难以成为(wèi)持续的配置主题，新能源崩(bēng)坏的筹码预(yù)期(qī)也决定(dìng)了反弹的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易(yì)行为看，投资者并未形成一致预期。随(suí)着一(yī)季(jì)报的披露(lù)，市场(chǎng)阶(jiē)段性发挥(huī)了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表现(xiàn)为，业绩出(chū)现一(yī)定修复(fù)和表现(xiàn)有韧性的金融、中(zhōng)药、电力、中特估主(zhǔ)题以及TMT中的游戏(xì)传媒等表现较好(hǎo)，家电此前也有一(yī)定表现。不过，随着业(yè)绩的公布反而出现了一定的(de)买预期卖现(xiàn)实的(de)操作。当然，相对而(ér)言市场也有定价效率(lǜ)不稳定(dìng)的一面(miàn)，同样是(shì)业绩修复或有韧性的农林牧渔、新(xīn)能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现则(zé)一(yī)般(bān)。

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持(chí)的原因：一季报显(xiǎn)示(shì)企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场(chǎng)的核(hé)心矛盾在于缺乏(fá)特(tè)别(bié)明显的亮点(diǎn)，TMT主线前(qián)期超额收益(yì)过于显著，目前除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也(yě)较低(dī)，因此在最(zuì)近市场调(diào)整的时候整体表现较好。在(zài)这两(liǎng)条(tiáo)我(wǒ)们看好(hǎo)的全年主线(xiàn)之外，市场部(bù)分(fēn)定价了一季报行情，但核心问题在于(yú)当前盈(yíng)利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除金融和两桶(tǒng)油，A股的(de)盈利还在下滑，这意(yì)味着短(duǎn)期盈利很难撑(chēng)起A股系统性的行(xíng)情。所以(yǐ)，我们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可(kě)的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对(duì)有限。消费(fèi)的盈利有一定的(de)修复，而市(shì)场(chǎng)由于前(qián)期的悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪尚未(wèi)对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰(xī)而明确的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处于一个(gè)会议密集(jí)召开的阶段(duàn)，政治局会(huì)议、中央财经委会(huì)议和(hé)国常会相继召开。决策层对于当前经济复苏动力不足、复(fù)苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平(píng)的债务扩(kuò)张来(lái)刺(cì)激经济，而(ér)是聚焦实体经济的产业升级，推(tuī)进产业(yè)智能(néng)化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展

　　这次财(cái)经委会(huì)议的一个新提(tí)法是“坚持三(sān)次(cì)产业融合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传统产(chǎn)业转型升级，不能(néng)当成‘低端产业’简单退(tuì)出”，这个(gè)提法很重要。我们去(qù)年底强(qiáng)调接下来(lái)一段时间的政策需要(yào)强调均衡性和(hé)系统性，才能形成(chéng)经济发展的(de)合力。卡脖子的领域要(yào)重点支持和发展(zhǎn)，但是经济的运行是(shì)一个完整的(de)系统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实体经(jīng)济和金融支撑(chēng)、高科技领域和低(dī)技术领域、融资(zī)-设计-制(zhì)造—物流-销售(shòu)-服务等各方面(miàn)需要(yào)协调发(fā)展(zhǎn)，大家(jiā)的信心慢慢恢复、收入慢(màn)慢恢(huī)复(fù)，才能够(gòu)真(zhēn)正把需(xū)求拉动起(qǐ)来。不(bù)能够孤立、片(piàn)面(miàn)地理解(jiě)和(hé)执(zhí)行政(zhèng)策(cè)，毕(bì)竟(jìng)即使是芯片这么最高科技(jì)的领域(yù)，它的(de)下游需(xū)求也主要来(lái)自消费电子产品中的手机、汽(qì)车、智能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质量的人(rén)才红利

　　另外，最近(jìn)政(zhèng)策(cè)讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作为投资生产拉动核心的企业(yè)家、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄人口(kǒu)。当前中国的发(fā)展逐渐从资本和劳(láo)动要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技术创(chuàng)新成为能(néng)否突(tū)破(pò)内外部约束的关键。技(jì)术创(chuàng)新能力取决于制度保障下的(de)主观能(néng)动性，在(zài)经历了过去(qù)几年的(de)非常态之后，在内外部(bù)不确(què)定性的制约下，如何(hé)让(ràng)当前(qián)每(měi)个主(zhǔ)体充满信心、充(chōng)满主观能动性(xìng)，是政策的(de)重心(xīn)。以人工智能为代表的(de)数(shù)字经济大发(fā)展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这需要(yào)从一个更高的角度理(lǐ)解(jiě)人工智能和数字经(jīng)济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容(róng)：乱战之后(hòu)的投(tóu)资路径(jìng)

　　5月(yuè)的市场，看起来是(shì)战略僵持阶段的(de)乱(luàn)战。接下(xià)来的政策力度和效果有多大、盈(yíng)利能(néng)否实质(zhì)性的反弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的(de)潜在风(fēng)险到底有多大、美联储到底下一步面临(lín)的是什么样的经(jīng)济形(xíng开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)势等，投(tóu)资者(zhě)希望渐(jiàn)次判(pàn)断(duàn)上述一系列(liè)的重(zhòng)要问题的程(chéng)度，并(bìng)据此进(jìn)行(xíng)布局(jú)。

　　从这个意义上讲，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当前(qián)可能是(shì)一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是(shì)收获的阶段(duàn)。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要多(duō)一点耐(nài)心，风浪越大，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容”，这是(shì)我(wǒ)们(men)从巴菲特(tè)历(lì)次股(gǔ)东大会上看到(dào)价值投资者很重(zhòng)要(yào)的一个特质(zhì)，即我们提倡的“道(dào)”。市场的乱是暂时的，随(suí)着(zhe)事实的清晰，投资路径也(yě)将会非(fēi)常(cháng)明确。这(zhè)个路径，我们从(cóng)产业视(shì)角(jiǎo)做了一下梳(shū)理(lǐ)，供投资者参考。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资(zī)的(de)上(shàng)限是产业现代化，科技(jì)自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化(huà)是明(míng)确(què)的诗与远方，需要进行战(zhàn)略布局。投资的下(xià)限是避免系统性的(de)风险，在现(xiàn)代化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历史步(bù)伐的产(chǎn)业是不能(néng)进行战(zhàn)略布局的。投(tóu)资(zī)的中间(jiān)状态是周期与(yǔ)消费行(xíng)业，是战术性(xìng)的布局。

　　产业视角下(xià)的投资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)，投委会委员兼秘书(shū)长(zhǎng)，宏观策略配(pèi)置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学(xué)经济学(xué)博(bó)士(shì)，清华大学(xué)管理科学(xué)与工程博士后。学术研究与教(jiào)学(xué)以及(jí)宏观(guān)经济走势、金(jīn)融产品分析等(děng)实务领域经验丰富(fù)、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业(yè)23年(nián)以来，一(yī)直致(zhì)力(lì)于在周期波动的(de)框架内运(yùn)用(yòng)财政的视(shì)角(jiǎo)解(jiě)构宏(hóng)观(guān)经(jīng)济的运行，将中国(guó)经济看(kàn)作一份资(zī)产，通过资本资产定价的(de)方式来(lái)确定其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士，创金合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观分析师(shī)，2022年2月加入(rù)创金合信基(jī)金。此(cǐ)前(qián)履职博(bó)时基(jī)金，负责宏观策(cè)略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与择时研究。武汉(hàn)大学学士，上海财经大学经济学硕(shuò)士、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士后(hòu)，学术(shù)论文多(duō)发表于国际(jì)SSCI英文(wén)核心经济(jì)学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗