公募基(jī)金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的(de)问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环(huán)节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发展变化(huà)。

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