来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏卅是什么意思，卅是什么意思,读音主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　卅是什么意思，卅是什么意思,读音>猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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