金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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