文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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