5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展(z孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重hǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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