一、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)一(yī)：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带一路”和运营(yíng)商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方向最鲜明的共(gòng)同特征(zhēng)：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)PB估值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历(lì)年初(chū)以来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当前这些板块(kuài)估值仍处(chù)于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与此同(tóng)时，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)股(gǔ)息率显著高于(yú)市(shì)场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成为其进(jìn)可(kě)攻、退可(kě)守的(de)重要支撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资范式(shì)之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政(zhèng)策持(chí)续支(zhī)撑和(hé)催化，成为“中(zhōng)特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年(nián)之际，从沙伊(yī)和解、中俄(é)深(shēn)化合作联合声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等(děng)，以及后续(xù)5月召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好(hǎo)不(bù)断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字经济上升(shēng)为国家战略(lüè)，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国(guó)家(jiā)数据局。运营商作(zuò)为“数(shù)字经(jīng)济”的基础设施，持续得(dé)到(dào)催化(huà)。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投(tóu)资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能(néng)力修复，带动能源链整体性(xìng)上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材(cái)料高度依赖海外(wài)供应、同时(shí)下游(yóu)需求基本集中(zhōng)在国内市场的方向之一(yī)，将充分受益于人(rén)民币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势(shì)。2）中国经济复(fù)苏，下游领域(yù)需求预期回暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业链尤(yóu)其(qí)是行业龙(lóng)头盈利已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营(yíng)商等之(zhī)外，当前我们建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）、大型银行(xíng)等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造(zào)业作为(wèi)国家重点支持的战(zhàn)略(lüè)性产业(yè)之一，近年来经历了行业调整和产能(néng)过剩的(de)困(kùn)境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随(suí)着全(quán)球航运(yùn)市场需求正在增长，带来(lái)包(bāo)括化(huà)学品船与成品油轮船的订单大(dà)幅提升。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国企改革推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化之下，国内(nèi)船(chuán)舶制造业(yè)已(yǐ)在逐步(bù)实现结(jié)构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁(tiě)路、港(gǎng)口）：五(wǔ)一期间各项数据恢(huī)复良好。业(yè)绩确(què)定性(xìng)强，承诺高分红(hóng)，类债属性(xìng)突出。经济增速下(xià)行，高速公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口资产稳(wěn)健性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确定性较高(gāo)。同时近几年(nián)，高(gāo)速公路及铁路板(bǎn)块上市公司更加注(zhù)重投资人回报(bào)，多家公(gōng)司(sī)发布(bù)股德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么东回报计划，大幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及(jí)承(chéng)诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人带(dài)来确定性的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景(jǐng)下(xià)融资需求回暖(nuǎn)，基本(běn)面有(yǒu)支(zhī)撑，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预(yù)期回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政(zhèng)策(cè)基(jī)调下(xià)，后续(xù)信贷、社融仍有望(wàng)平稳增(zēng)长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济(jì)数据波(bō)动，政(zhèng)策超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略(lüè)

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