金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，钟南山为什么被说成钟百亿部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”钟南山为什么被说成钟百亿：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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