公募(mù)基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模(mó)式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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