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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗见底，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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