2022年是国内(nèi)实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下(xià)，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下(xià)游企业(yè)来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字垒高，深耕该领域(yù)的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字备(bèi)全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅(guī)业分会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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