文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jià如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗o)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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