金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng不尽人意是什么意思)有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是不尽人意是什么意思(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(x不尽人意是什么意思ià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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