来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用本次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”<贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用/p>

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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