事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。<睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高/p>

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高近终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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