来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉lor: #ff0000; line-height: 24px;'>咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉jiàn)的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工(gōng)智(zhì)能(néng)发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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