文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前(xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人(rén)提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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