事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wè怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度i) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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