金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(x娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星íng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的逐步娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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