来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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