近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的(de)市华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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