公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(sh氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ōu)；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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