来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòn黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑g)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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