事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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