来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

　　边际贡献的计算公式是什么呀mg alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议(yì)息会议点(diǎn)评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的边际贡献的计算公式是什么呀法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 边际贡献的计算公式是什么呀