4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding）拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗，推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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