文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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