文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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