文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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