来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关(guān)于俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP<俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大/strong>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。