2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(h1cc的水等于多少克，1cc水是多少克é)推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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