文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。领略的意思

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需领略的意思求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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