4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回分压公式是什么，分压公式是什么意思升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下分压公式是什么，分压公式是什么意思行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手分压公式是什么，分压公式是什么意思房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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