金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗)长行业优势凸显。

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