上市公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为(wèi)首只因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标(biāo)被(bèi)终止上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后(hòu)，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司是(shì)因(yīn)经营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票(piào)被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转债(zhài)及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债(zhài)30多年两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃零(líng)退市、两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正(zhèng)股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的(de)标的(de)，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配(pèi)置比例和结(jié)构，学(xué)会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市(shì)场明确预期(qī)。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(kě)转(zhuǎn)债在(zài)退市后是(shì)否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还(hái)拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的(de)风险防(fáng)控，强化发(fā)行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与(yǔ)回售(shòu)条款等(děng)相关要求(qiú)，适(shì)当提升(shēng)准入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来全方位、根本性(xìng)的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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